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国海证券发布研究报告称，维持网易-S(09999)“买入”评级，预计FY2023-25营收分别为1069/1186/1298亿元，经调整归母净利润分别为276/295/323亿元，对应经调整EPS为8.55/9.15/10.01元，对应经调整PE分别16/15/14X。该行根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局(给予相应溢价/折价)，进行SOTP估值，2023年目标价171港元。公司核心业务优势稳固，年内游戏产品储备丰富，《逆水寒》等重磅新游上线给后续业绩带来增量贡献，有望保持健康增长。

事件：网易年度重磅手游《逆水寒》于6月30日开启全平台正式开服公测，该游戏支持移动端安卓、iOS的手机和平板，也支持PC端模拟器体验。

国海证券主要观点如下：

《逆水寒》手游为网易年度战略级产品，投入有史以来最大研发规模，定位“会呼吸的”国风武侠开放世界，将优秀传统文化题材与游戏科技属性紧密结合。

《逆水寒》手游上线后表现亮眼，首日登顶免费榜、至今位居畅销榜TOP3。根据七麦数据，《逆水寒》手游6月26日开启预下载，截至公测首日iOS渠道合计下载量67.9万，公测首日iOS渠道收入预估为165万美金。《逆水寒》在游戏中还原中国名胜古迹，再现北宋春节、元宵节、中秋节等传统节日庆典，引入打春牛、观灯、博饼等多种地方特色玩法，展现传统民俗多样性，将其与游戏内容完美融合。

网易伏羲AI能力接入游戏研发流程，实现降本增效的同时给玩家带来创新体验，《逆水寒》手游首次融入多项AI驱动玩法。

网易伏羲作为网易旗下专业从事游戏与泛娱乐AI研究和应用的顶尖机构，在数字孪生、强化学习、用户画像、自然语言处理、分布式引擎等多个领域持续进行技术创新，当前提供产品有：“瑶台”沉浸式虚拟活动平台、虚拟人、AI反外挂、AI竞技机器人等，且对外发布了游戏行业AI解决方案，包括AI辅助制作剧情动画、竞技机器人、对战匹配系统和反外挂系统四部分组件，目前，网易伏羲已服务超200家客户，应用日均调用量超数亿次。《逆水寒》手游融入多项AI驱动玩法，在游戏内容应用包括AI作词、AI捏脸和智能NPC等，给玩家带来创新体验。

风险提示：游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。

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